这本书不是市场营销类书籍，是专业课书籍，要当一门考试把内容学完，每个知识点都不能漏，要把知识点串起来。
自己领悟
我可以搞懂怎么计算现金流折现的方法后，做一个自动化程序，每天跑出结果。
如果折现率和利润预测比较难，可以使用AI进行预测。
计算”现金流折现”就是投资领域里 难但正确 的事情。
股票的本质是参与到公司建设当中，跟随公司的收入逐步提高收入，而非投机。
第一章 构建投资的大厦
第一节 投资的第一性原理
1. 什么是第一性原理？
第一性原理是一个系统中最基本的命题或假设，不能被省略，也不能被违反。
2. 投资的”第一性原理”
“投资就是放弃一种资产，获得另一种资产更多的未来现金流的折现值。”
这就是投资的“第一性原理”，投资的“原点”，包含了投资的所有要义和精髓。
其中，n表示资产（企业）的寿命；CFt表示资产在t时刻产生的现金流；r反映预期现金流的折现率。
现金流折现原理中，最困难的是准确预测企业整个生命周期未来现金流是多少。
- 既然无法准确计算出未来现金流折现值，那为什么还要用这个方案？ *
我们的确无法精确预测企业的未来现金流折现值，但是企业的内在价值就是未来现金流折现值。所以，我们的任务就是通过一系列的分析判断不断逼近这一事实。还是有一些人对一些企业可以做出比较准确的判断的，而且很多时候也不那么难。
此外，从公式中我们可看出：企业生命周期越长越好，但对股东最有意义的还是企业壮年期、成年期的那么几十年所创造的现金流，因为更久远的折现已经接近于0了。
3. 所有一切资产都可以用现金流折现原理进行评估
现金流折现是评估一切资产价值的统一标准。所有资产类别，无论是现金、银行存款、债券、股票、未上市企业、保险、比特币、黄金、白银、农场、房地产、商铺、字画、古董、艺术品、苹果树还是老母鸡，都可以用其未来现金流折现来评估其价值。
如果买一棵苹果树，它的价值取决于从现在一直到苹果树枯死期间，一共摘下的所有苹 果的价值，加上最后卖掉枯萎苹果树的清算价值，减去这期间所有的成本，将这些在不 同时间的净现金流用合适的折现率折现得到的净值。如果买了一套房子拿来出租，它的 价值就取决于未来每年能收到多少租金，每年付出多少维护成本，以及最后结束出租拿 到市场上去卖掉房子得到多少钱，然后把这些现金流折现。如果投资收藏一幅齐白石的 画，那么它的现金流只有一次，它的价值就是下次卖出这幅画时，对方会出多少钱，然 后折现。
如果买入一只十年期的债券，它的价值取决于未来十年每年的息票和最终退还的本金， 然后加以折现。假如买入一家未上市企业100%的股权，就要计算其在未来生命周期能带 来多少净现金流，然后折现。买入企业和买入债券是完全同样的道理。企业是特殊的债 券，债券是特殊的企业。只不过债券和企业的未来现金流形式有很大不同，债券的息票 是提前定好的，到期日也是定好的。而企业的未来的息票和到期日则是没有提前确定的 ，未来还可能遇到很多变数。
买入一家公司部分股权，比如50%的股权，计算其内在价值，只需用这家公司未来现金流 折现值乘以50%。买入的股权只有万分之一呢?很简单，用这家公司的未来现金流折现值 乘以万分之一就行了。股票所代表的股权，就是企业所有股权的一部分。评估股票的价 值，也就是企业的一部分的价值，只需要用企业所有的未来现金流折现值乘以所持有股 票对应的股权份额比例。
4. 资产三大分类
依据资产未来现金流特征的不同，可以将所有资产分为三种类型：
- 现金类资产：以货币计价，比如：银行存款，货币基金
- 交易类资产：没有生产性，不能持续创造现金流，比如：黄金、原油、比特币
- 股权类资产：有生产性，可以持续产生现金流，比如：企业、商铺。
5. 与价值投资理念搭配的资金控制
对个人投资者而言，在投资中应该只用闲钱。所谓闲钱，就是未来五年甚至更长时间内不会动用的钱。只用闲钱，可以保证我们不会在急需用钱的时候被动决定我们的卖出时点。闲钱可以让我们更加从容，更加坦然地面对各种极端市场情况。
6. 为什么一定要炒股/为什么股权可以成为长期收益最高的资产？
原因一：经济的持续增长
原因二：股权多，分蛋糕分得多
原因三：企业利润再投资
7. 股票投资的”四大基石”理念
第一项基石是“企业思维”。股票代表企业的一部分。
第二项基石是“安全边际”。一方面，如果企业未来现金流折现值是100万元，我们一般不会用100万元购买。如果50万元买下，那么才大有赚头。
第三项基石是“市场先生”，如果“市场先生”对我们手中的资产出价太疯狂，也可以暂时卖给他。
第四项基石是“能力圈”。计算企业未来现金流的折现值，是一件非常有学问的事情，因为预测未来太难。如果做了自己看不懂的事情，往往后果很严重。
8. 摒弃掉一切歪门邪道的投资结论，走现金流折现这条正确但难的道路
1.“价值投资”的“价值”二字完全是多余的，不投资价值就是投机。
2.投资必须建立在高度确定性的基础之上
3.投资必须面向未来，而不是留恋过去
4.投资价值与企业短期内是否盈利无关
5.安全边际与PE、PB的高低没有必然关系
6.投资价值的高低与过去股价涨了多少、跌了多少没有任何关系
7.股价越涨，公司反而有可能是越便宜的
8.区分左侧交易和右侧交易毫无意义
9.区分成长股、价值股毫无意义
10.投资价值与企业当前规模和市值大小无关
11.投资价值与企业处在什么板块、风格无关
12.投资价值与企业是新兴产业还是传统产业无关
13.投资价值与企业所处的行业无必然关系
14.投资价值与企业未来现金流呈现出的稳定性、周期性关系不大
15.投资价值甚至与股票、债券、房地产等资产类别无关
16.投资价值与投资是不是常人判断逆向无关
17.投资价值大小与巴菲特是否投资无关、与美国的情况怎么样无关
18.投资价值的大小与企业发放多少股息也没有太大关系
19.现金流折现中融合了格雷厄姆体系对静态资产的评估和费雪体系对动态资产的评估
9. 实战计算茅台现金流折现
2018年茅台的净利润为340亿元，由于不需要太多资本支出，净利润基本可以等同于自由现金流。2018年年末茅台的货币现金余额是1120亿元，其中大约500亿元是可以在2019年1月1日立即分配给股东的自由现金流，为简化计算，我们略去这部分。假定知道之后10年（2019—2028年）茅台现金流每年同比增长15%，2029年以后每年增长5%。折现率假定为10%。计算过程并不难，熟悉加减乘除，加上一点等比数列知识就足够了。
在上述假设下，站在2019年1月1日，茅台未来现金流折现值为15514亿元。此时，茅台股价大约是600元/股，一共12.56亿股，所以2019年1月初市值约为7500亿元，与其内在价值相比打了五折，有一倍利润空间，此时买入茅台股份是值得的
不同增长率和折现率假设下茅台的现金流折现值
利用现金流折现法赚钱的例子：现金流折现法计算的数字并非毫无意义。如果2019年年初，茅台的市值不到3400亿元，那么我们就很快口算出市场假定茅台未来业绩永远不会增长了。如果事实明显不是这样，我们就捡到了大便宜。市场有时的确会愚蠢到这样，这在茅台、五粮液等公司身上不是没发生过。真要我们拿着Excel计算到小数点后两位的投资机会往往不是好机会，价格愚蠢到不需要计算（或简单口算）的机会才是大机会。如巴菲特所说：“真正的好机会是冲着你大声喊叫的!”
10. 折现率怎么确定？
折现率r取决于无风险利率的大小和企业经营确定性的大小这两个因素。
巴菲特说：“至于折现率，在长期债券的利息7%的情况下，我们至少会用10%以上的折现率。”
折现率越大，越说明未来钱不值钱。
11. 股价的两个决定因素
股价是如何决定的呢?一个恒等式可以解释：P=EPS×PE，股价=每股盈利×市盈率。
- EPS：每股盈利（业绩） ，每股盈利代表企业的经营状况，是以年计、变化缓慢的
- PE：市盈率 ，市盈率代表的估值水平至少是以分钟、以秒计的。股价的每次变化，都代表PE发生了变化。
P=EPS×PE这个公式，还揭示了投资者应该修炼的能力，EPS是商业判断力，PE则代表洞察人性的能力。
| EPS | PE | 公司类型 | 举例 |
|---|---|---|---|
| ↑ | ↑ | 成长型企业或者遭遇特殊事件打击 | 成长型：海底捞；特殊事件打击：白酒、高铁 |
| ↑ | ↓ | 硬核成长型 | 格力 |
| ↓ | ↑ | 创业板概念股，非常大 | |
| ↓ | ↓ | 中国工商银行、中国石油 |
股价的上涨到底是业绩的决定作用大，还是估值的决定作用大呢?这两个因素的作用都很大，但是短期内估值的作用更大。时间越长，估值作用越小，业绩的作用越大。《沃伦·巴菲特的投资组合》一书的作者做过一个研究：持股3年，股价与业绩的相关性为0.1310.360；持股5年，相关性为0.3740.599；持股10年，相关性为0.563~0.695；当持股18年时，相关性为0.688。为何业绩的相关性没我们想象的那么大呢?主要就是因为估值也在起作用。
举个例子，万科2007年高点的股价20多元，10年后还是20多元，十年涨幅为零，而业绩从48亿元增长到2016年的180亿元，增长了近3倍。业绩看起来没什么作用，因为2007年高点万科的PE高达近百倍，后来估值回归到10多倍。不亏钱都已经说明万科是家好公司了，再看看中石油就更明白这一点了。
12. 拆解市盈率：PE=Normal PE+e
PE应该分解为两个部分：一是企业在市场常态下的合理估值水平（Normal PE），二是情绪和其他因素的扰动带来的变化（e）。
P=EPS×PE=EPS×(Normal PE+e)=EPS×Normal PE+EPS×e
Normal PE等于内在价值除以EPS。也就是说，Normal PE等于未来现金流折现值除以“当前”的每股盈利。
举例：PS×Normal PE就是企业的每股内在价值，EPS×e则是情绪因素决定的股价。假如一家公司最近12个月每股盈利是2元，当前市盈率是50倍。而我们计算的每股未来现金流折现值是40元，也就是说这家公司合理估值下的PE（Normal PE）应该是20倍。市场给了50倍，剩下的30倍其实就是高估了。
13. 对一家企业未来收益率的推算有两种方法
第一种是用现金流折现法，通过设置简单的并且合乎实际情况的参数，大概计算一下现金流折现值，这不一定是一个数字，也可以通过参数的合理变动，计算出一个大概的合理区间。然后比较股价相对于内在价值的折扣。后面我们将证明，股价一般在3~5年回归内在价值。假定股价5年回归内在价值，如果股价相对于内在价值区间的最小值还打五折，那么预期年化收益就在15%左右。
第二种方法，是利用市盈率来估算。首先估算未来5年的企业利润的年化增长率，比如20%，再简单推测市盈率的预期变化，如果目前为20倍，我们预期5年后估值不会变化，那么买入这家公司未来5年的预期年化收益率就是20%。这两种简单推算方法在估值中是经常使用的，用不着精确地用计算器计算，只需要符合常识，简单地口算即可。估值的前提还是对企业做出定性定量的正确分析，否则一切精确的参数都是毫无意义的。
第二节 股票市场的规律
1. 采用”股权思维”是难且正确的路
“最终为了持股”叫股权思维，把“最终为了赚钱”叫现金思维.
在股权思维下，市场仅仅是一个报价器，提供一个买入股权的通道。
好的股权，买入后是不需要退出的，这才是“股权思维”。
既然我们已经清楚地发现股票所代表的股权是所有大类资产中的最佳资产，那么，我们只需要做一件事——不断地寻找市场机会将我们大比例的资产换成优秀企业的尽可能多的股权资产，并长期固定下来。股票不是买来卖的。将心仪的优质股权以合算的价格买到手，买够量，这件事情就已经基本结束了。